證券時報網(wǎng)
闕福生
2025-05-13 15:33
5月12日，中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會談聯(lián)合聲明發(fā)布，大幅降低雙邊關(guān)稅水平。當(dāng)日，不同期限國債期貨主力合約在臨近收盤時明顯走跌，長端國債期貨跌幅大于短端國債期貨。其中，30年期國債期貨（TL）主力合約收跌1.31%，2年期國債期貨（TS）主力合約收跌0.08%。
海通期貨國債分析師紀(jì)丫表示，長端國債的收益率通常反映市場對長期經(jīng)濟(jì)增長和通脹的預(yù)期。中美經(jīng)貿(mào)高層會談取得實質(zhì)性進(jìn)展，市場風(fēng)險偏好回升，長端國債避險需求下降，價格下跌幅度更大，而短端國債更多受資金利率的影響。
從資金面上來看，銀河期貨金融衍生品研究所高級研究員沈忱提到，上周央行出臺降準(zhǔn)、降息等措施，并在一季度貨幣政策執(zhí)行報告中表示將“靈活把握政策實施的力度和節(jié)奏”，顯示當(dāng)前政策寬松正處于執(zhí)行階段。受此影響，近期市場資金面回落趨勢較為明顯。截至5月12日收盤，DR001、DR007已分別下行至1.4%、1.5%附近，資金價格中樞下移對短端國債的利多影響較為明確。長端國債方面，中美聯(lián)合聲明內(nèi)容緩和了市場對后續(xù)外需持續(xù)承壓的擔(dān)憂，基本面預(yù)期改善對長端國債影響更大。因此，中美聯(lián)合聲明發(fā)布后，短端國債期貨韌性較強(qiáng)，長端國債期貨調(diào)整幅度顯著。
“短期利空因素或主導(dǎo)債市走勢，中美關(guān)稅風(fēng)險緩和及全球地緣風(fēng)險降溫提振市場風(fēng)險偏好，壓制債市多頭情緒。”紀(jì)丫說，中美大幅降低雙邊關(guān)稅水平可能緩解進(jìn)口商品價格壓力，但若后續(xù)美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，市場可能重新計價通脹風(fēng)險，從而推動長端收益率上行。當(dāng)前市場對美聯(lián)儲全年降息預(yù)期從3次下調(diào)至1～2次，首次降息時點推遲至四季度，短端利率下行空間受限。另外，近期國內(nèi)降息、降準(zhǔn)，釋放流動性，預(yù)計后續(xù)貨幣政策可能進(jìn)一步加碼，利率上行風(fēng)險相對可控。
“一方面，從基本面角度看，當(dāng)前外部不確定性并未完全消除，而國內(nèi)通脹依舊處于低位；另一方面，相比1—4月，當(dāng)前市場資金面寬松趨勢較為明確，資金價格較前期已大幅回落，與國債收益率倒掛幅度持續(xù)收窄。”沈忱認(rèn)為，債市趨勢性轉(zhuǎn)熊的概率偏低。消息面的一次性沖擊結(jié)束后，市場后續(xù)走勢仍將取決于基本面、資金面的邊際變化情況。
此外，沈忱告訴記者，央行降息后，當(dāng)前長端國債收益率與政策利率利差依舊處于歷史偏低水平。與此同時，除總量政策外，央行一攬子貨幣政策通過結(jié)構(gòu)性工具促進(jìn)“寬信用”的政策取向也較為明確。另外，央行繼續(xù)關(guān)注長端國債風(fēng)險，在中美貿(mào)易摩擦階段性緩和的驅(qū)動下，預(yù)計長端國債階段性承壓，不排除回補(bǔ)4月上旬向上跳空缺口的可能性。
紀(jì)丫同樣認(rèn)為，長端國債調(diào)整壓力更大。她提醒，目前國內(nèi)貨幣政策寬松和全球經(jīng)濟(jì)不確定性對債市仍提供支撐。投資者需密切關(guān)注美債市場動向及國內(nèi)政策邊際變化，長端國債或面臨階段性壓力，而短端國債在利率預(yù)期穩(wěn)定的背景下更具防御性。
